jackgu - 2008/8/17 16:48:00
上证观察家
短期内还有可能出现反复，但美元明年全面反转的迹象已经很明显。美国资产价格将重新增长，而新兴发展中国家，包括中国的资产价格将显著下降，并进一步对经济增长造成负面影响。对此，我们应有足够的估计。
⊙哈继铭 沈建光
美元正在强劲反弹，尤其是8月初欧央行议息会议维持利率不变并传递出不再加息的信号、国际油价自7月下旬以来下跌幅度超过了20%之后，美元兑欧元汇率骤然升至5个月来的新高。而此前市场预测欧洲央行年内仍有加息空间，不想这次欧洲央行行长特里谢表达了对欧元区经济前景的悲观估计，会后声明更直言欧元区今年中期的经济增长将显著下滑。世人皆知，美元走势素来与油价密切相关，油价的持续下跌将进一步收窄美国的经常账户逆差，对美元升值形成支持。
无疑，美元升值和全球经济进入下滑周期将导致全球资本从新兴市场国家撤离并重新流入美国，这将进一步拖累资本流出国经济并推高美国资产价格。明年，随着美元走强，美国资产吸引力将大为增加。另一方面，美元走强将进一步推低原油价格，主要原油及大宗商品输出国巨额贸易顺差无法持续，将导致资产价格下跌，汇率贬值。
然而前瞻地看，我们认为，短期内美元走势还有可能出现反复。虽然欧洲央行认定欧元区经济在一季度的强劲增长之后会显著放缓，甚至有可能出现衰退，然而美国经济前景亦不容乐观。美国内需依旧低迷，退税作用消失之后，下半年美国经济下行风险在加大。如果没有新一轮的财政刺激计划，预计美国经济将于四季度出现萎缩。当市场关注美国经济疲软之时，美元将呈现弱势，但估计很难再次触及1.6美元/欧元的低点。
我们判断，美元汇率中期走强，而全面反转将出现在明年。之所以这么推断，是因为两个月前我们提出的那份“警惕美元2009年反转”的报告所列出了美元将于今年末或明年初持续反转的三个理由目前正在得到证实和加强：
第一、美国巨额贸易逆差有所好转并将进一步改善，经常账户赤字占GDP的比重有望下降并接近均衡水平。随着近年间美元贬值与美国经常项目赤字的不断扩大，2005年底美国经常项目赤字在GDP中的比例接近7%，达到历史最高水平。然而，目前这一比重已降至5%，在弱势美元的带动下，美国出口强劲，而伴随着内需的疲软进口需求的下滑，美国经常账户余额将进一步收窄，逐渐接近均衡水平，这将促使美元于明年实现全面反转。
第二、美国经济放缓对主要发达国家的负面影响正逐步蔓延，这个过程通常有一年左右的时滞。现在欧洲和日本经济前景恶化加剧，新兴市场国家也不容乐观，明年将面临更大风险。而美国经济将逐渐步入复苏，成为美元走强的重要支撑。
第三、美国利率现在处于此轮减息周期的底部，随着经济下滑风险减小，预计美联储将于明年进入加息周期。与此同时，目前欧元区为抵抗通胀压力将利率维持在7年来的高位，而欧央行年内再次加息的可能性已经不大，明年则将可能进入减息周期。随着欧美息差收窄甚至出现反转，美元兑欧元汇率将进一步走强。
美元若全面反转，势必影响全球局势。美元贬值拉动美国出口，那明年若美元反转是否会影响出口进而导致净出口这一新增长点受到威胁，美国经济增长再次陷入动力不足的局面呢？以我们的观察，美元升值并不会马上反映到出口增长变化上。从历史数据可以看出，当1995年美元开始大幅升值之时，出口仍然保持高速增长，直至大约两年之后出口才出现放缓。同样，自2002年起美元持续贬值，但出口仍然在较长时间内呈现负增长，直至2003年底才进入持续增长阶段。根据出口表现滞后汇率升值约两年左右的常态，我们判断，明年美元出现反转之后，出口仍将在一两年保持强劲势头，继续拉动经济增长。.相较之下，美国国内需求放缓将对全球其他经济体可能产生更为严重的负面影响，尤其是以进口为主要增长点的日、德和一些发展中国家。
正如我们一直所强调的，美元汇率变化是国际资本流动的重要风向标，此轮美元升值当然不例外。在全球经济进入下滑周期而美元开始升值之时，将有大量资本从新兴市场国家撤离。受惠于重新流入的全球资本，美国资产价格将重新增长，而新兴发展中国家，包括中国的资产价格将显著下降，并进一步对经济增长造成负面影响。对此，我们应有足够的估计。
另一方面，美元走强将进一步推低原油价格，加上全球经济放缓需求下降，以及投机活动得到进一步控制，我们预计油价于明年将持续回落。大宗商品价格高涨的局面也将受到抑制，全球通胀压力将因此得到缓解。
jackgu - 2008/8/18 16:46:00
随着全球经济放缓，原材料需求下跌，加上美元走势转强，商品市场吸引力大减，纽约商品交易所贵金属期货价格上周五集体大跌。
数据显示，上周五12月份交货的黄金期货价格每盎司比前一交易日大跌22.40美元，收于792.10美元，跌幅为2.8%。这是金价自去年 12月份以来首次跌破800美元大关，盘中最低一度跌至777.70美元，创下近10个月以来的新低，一周跌幅高达8.4%，是为25年来最大一周跌幅。至于反映一篮子商品走势的商品指数，在短短六周内跌幅更超逾两成，技术上商品市场已正式进入熊市。
白银和白金期货同样跌幅巨大。9月份交货的白银期货价格每盎司上周五暴跌1.415美元，收于12.815美元。10月份交货的白金期货价格每盎司下跌100.90美元，收于1388.20美元。
三大因素左右金价走势
美元汇率继续强势上涨，成为推动黄金期货价格跌破800美元整数关口的最主要原因。上周五，受当天公布的美国消费者信心和制造业数据提振，至黄金场内交易收盘时，美元兑欧元汇率已从14日晚些时候的1.4770美元附近大幅上涨至1.4660美元，创下近6个月来的高点。美元持续升值一方面严重弱化了黄金作为对冲美元贬值风险资产的保值属性，引发市场抛售，另一方面也直接压低了以美元计价的黄金价格。
与此同时，分析人士认为，全球经济放缓拖累原材料需求亦是遏制国际商品期货价格走高的另一因素。在小麦、玉米、银等商品价格领跌下，反映19种商品走势的路透社/Jefferies CRB指数上周五续跌2.7%至379.07点，是自今年3月20日以来最低水平。
反观国际油价方面，由于美元大涨，加上石油输出国组织(欧佩克)发表最新报告下调今年全球石油需求增长预估，料今年每日原油需求增加100万桶，较之前的预测少3万桶，这意味着能源的供求关系不会出现之前担忧的紧张局面。纽约商品交易所9月份交货的轻质原油期货价格上周五盘中亦一度触及每桶 111.34美元的3个月新低。收市跌幅稍为收窄，却仍跌1.24美元或1.1%，报113.77美元。倘若与7月11日创下的历史高位147.27美元比较，纽约市场原油期货价格累计跌幅超过24%。至于伦敦布兰特10月份期油收市报每桶112.55美元，跌1.13美元或1%。分析人士认为，整个商品市场的集体疲软也为黄金走势增添利空基调。
油价下跌为金融股提供支撑
油价的下跌为金融与消费者类股提供了支撑，但使能源与原材料板块受挫。上周五，石油巨头埃克森美孚和雪佛龙股价分别下跌了0.5%和2%。其他商品期货价格的下行趋势则令全球最大的谷物种子公司蒙山都等原材料生产商的市值缩水。
评级机构标准普尔公司14日盘后重申了对美国两大债券保险公司Ambac和MBIA财务状况的“AA”评级，上周五两公司的股价分别上涨了 25%和8.7%。金融板块盘中增幅达到2.6%。但是，摩根大通下调高盛每股收益预期，以及华尔街巨头美林证券可能因拍卖利率债券案受到起诉等负面消息导致金融股收盘时涨幅缩小。
上周五公布的经济数据让投资者喜忧参半。纽约联邦储备银行报告，8月份该地区制造业指数(696.622,-40.16,-5.45%,吧)回升到零点之上，表明纽约地区制造业状况略有改善。工业巨头通用电气因此上涨1%。
但是，密歇根大学和路透社联合发布的消费者情绪指数8月份温和上升至61.7，不及华尔街经济学家预计的62.0。美国消费者情绪仍然萎靡不振。
到纽约股市15日收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日涨43.97点，收于11659.90点，涨幅为0.38%。标准普尔500种股票指数涨5.27点，收于1298.20点，涨幅为0.41%。纳斯达克综合指数跌1.15点，收于2452.52点，跌幅为0.05%。
欧洲主要股市15日也涨跌互见。伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数跌0.77%，收于5454.8点。法兰克福股市DAX指数涨0.06%，收于6446.02点。巴黎股市CAC40指数涨0.74%，收于4453.62。